40 Investors call the end of the government-bond bull market (again)

作者:張均綸

政府債卷的牛市要結束了? 編者:張均綸

在過去的十幾年中，政府債券市場已經宣告了一個重大的轉折點。債券收益率在全球上漲，包括中國，十年期債券收益率自2014年以來首次接近4％。美國十年期國債收益率是最重要的基準，從2.05％到九月份2.37％，並持續增加。

我們可以從以下幾點做觀察:

•全球經濟樂觀 摩根大通的一項調查發現，擁有投機賬戶的客戶有70％“看空”國債。美銀美林（BAML）在10月份對全球基金經理人進行的一項民意調查發現，85％的人認為債券被高估。另外，82％的管理者預計短期利率在未來12個月內會上漲， 這部分反映了對全球經濟的樂觀情緒。

•需求改善的跡象 美國自2014年以來首次連續兩個季度年均增長3％以上。歐洲經濟增長預測也被調高。包括石油在內的商品價格自6月以來一直在上漲。

•減稅 BAML調查的基金經理中，有61％預計明年第一季度將會減稅。這樣的方案可能會增加赤字，促使更多的經濟增長。

•中央銀行政策的轉變 美聯儲已經開始縮減資產負債表。歐洲央行將很快將其每月購買的債券數量減半，降至300億歐元（合350億美元）。私營部門將不得不吸收央行不再購買的債券。

這是否會引發債券市場長期的牛市崩盤是一個問題。但在全球範圍內，沒有通脹持續高漲的跡象。 PIMCO是一家基金管理集團，認為全球經濟狀況現在增長勢頭可能已經達到頂峰。央行也知道，較高的債券收益率可能會阻礙經濟增長。在G20發達經濟體中，家庭，政府和非金融企業的債務總額穩步上升，佔GDP的260％。每一筆債務雖然是債權人的資產，但較高的借貸成本可能造成尷尬的影響;以美國為例，30年期抵押貸款利率比一年前高出半個百分點左右。所以緊縮的步伐會很慢。而如果經濟顯示任何波動的跡象，央行可能會放鬆。

也許真正應該擔心的領域是:公司債券市場。政府債券收益率低導致投資者承擔更多的風險來尋求更高的收入。美國共同基金現在擁有高收益債券市場的30％，遠高於2008年的不到20％。這些風險較高的證券的利差（超過政府債券的利率）已接近金融危機之前的最低水平。另一個資金管理集團貝萊德表示，“對放貸人更有利的發行人環境”，特別是保護貸方契約的質量一直在惡化。

隨著債券違約率下降，全球經濟狀況良好，投資者可能覺得沒什麼可擔心的。但是有一個問題：隨著銀行退出市場，企業債券市場的流動性低於2007年。投資者發現很容易進入市場尋求更高的收益率。到時候，他們會覺得出去困難得多。