4 Governments need to rethink their attitudes to debt

當一國面臨經濟衰退，央行具有較敏銳的嗅覺，因此貨幣政策通常先行於財政政策。隨低利時代的來臨，利率調降的下限是零，否則人們接著便會放棄以金融機構作為存放現金的方式，調降利率的寬鬆政策將開始受到侷限，效果也將不如以往。

若貨幣政策無法有效刺激景氣，則政府的財政政策便扮演重要角色。1970及1980年代的經驗看來，以舉債作為財源的財政政策往往使物價的漲幅甚於經濟的成長，經濟學家也提出看法，指出這樣的刺激景氣的作法其「乘數效果」非常小，他們認為人們會減少消費以因應未來稅的增加，如此兩者便相互抵消了。但是，自2008金融海嘯過後，研究發現財政政策的刺激確實發揮作用，乘數效果甚至接近二，尤其是在貨幣政策受到限制的情況下效果更明顯。

對於「舉債」這項財政預算來源，其融資成本將受到該國的還款能力決定，當還款能力越差，面對的利率便越高。2009年底，希臘公債利率開始攀升，隨後歐元區國家的公債利率也於2010至2012年間隨之上揚，最終引發歐債危機。歐債危機如今已消逝，但事實上，今日多數歐洲國家的債務水準甚至高於2012年歐債危機時，但是利率不升反降的原因在於:似乎各國都認為歐洲央行對那些出問題的國家伸出援手購買其公債，一方面為了解決歐元生存的問題，另一方面為了緩解通貨緊縮，中央銀行的資產購買似乎逐漸變成一種習以為常的行為。

當經濟體落入流動性陷阱，財政政策較有利於經濟體的復甦與成長，近日也有論文指出，一項大力的財政刺激並不會產生較高的債務占GDP比(債務/GDP X 100%)或較高的借款成本，歸因於通常這種大規模財政政策安撫了市場對於信用的擔憂。另一項對於財政政策的建議則是增加其機動性，使財政政策也能夠自動隨著景氣的變化做出反應，例如將勞工的稅率與失業率做連結、預先做好準備的基礎建設計畫等。如此一來，經濟體面臨衰退時便能做出及時的反應。

貨幣政策雖然成功地壓低利率，安定全球經濟體的動盪，但似乎各國最根本的經濟問題仍未解決，而財政政策可以是一個國家的經濟指導方針，能夠改變一國的產業結構、所得分配，或許是未來各國政府擺脫經濟停滯的一條出路。